Внутренняя ставка доходности (Internal Rate of Return или IRR) – среднегодовая доходность, которую владелец получает от инвестиций, рассчитанных на основе рыночной стоимости его доли в бизнесе. IRR отражает совокупную доходность владельца бизнеса от роста стоимости акционерного капитала и полученных дивидендов.

Почему IRR важен для владельцев бизнеса:

1. Финансовый ориентир. Показывает, какую доходность он получает от инвестиций в акционерный капитал компании;
2. Сравнение альтернатив. Позволяет ему сравнивать получаемую или ожидаемую доходность от бизнеса с вложениями в другие активы – акции, облигации, недвижимость, депозиты в банках;
3. Принятие решений. Помогает оценить – стоит ли дальше развивать бизнес или выгоднее продать (зафиксировать результат) и инвестировать капитал в другие активы;
4. Единый ориентир для собственника и инвесторов. Используется финансовыми и стратегическими инвесторами как важный критерий оценки привлекательности вложений в бизнес. Это показатель, который помогает владельцу вести переговоры с потенциальными инвесторами «на одном языке».

В каких случаях используется показатель IRR:

• Корпоративные стратегии – для выбора между (a) возможными стратегиями и инвестициями в расширение бизнеса или (b) выплатой дивидендов;
• Фонды прямых инвестиций (Private Equity) и венчурные фонды – основной критерий для фондов при принятии решения о входе и выходе из инвестиции в компанию;
• M&A сделки – для оценки ожидаемой доходности покупателя в случае дальнейшей продажи компании-цели;
• Личный финансовый план владельца – помогает прогнозировать стоимость благосостояния основателя бизнеса и его семьи в будущем.

Для владельца компании IRR – это среднегодовая доходность от владения и развития бизнеса: если бы он купил его сегодня по рыночной цене, получал дивиденды в течение периода и продал бизнес в конце этого периода.

Как собственнику на практике применить расчет IRR и принять стратегическое решение – развивать или продавать бизнес?

1. Определить текущую стоимость компании;
2. Разработать стратегию развития компании на следующие 5 лет, предполагающую рост бизнеса, и финансовую модель;
3. Оценить возможную стоимость компании через 5 лет;
4. Рассчитать IRR акционерного капитала с учетом выбранной развития. Для этого используются специальные программы или Microsoft Excel.

Период	0	1	2	3	4	5
Стоимость компании	10,0					12,0
Дивиденды		1,0	1,0	1,0	1,0
Денежный поток (CF) владельца бизнеса	(10,0)	1,0	1,0	1,0	1,0	12,0
IRR	11,6%
Формула в MS Excel	= IRR или ВСД (CF Владельца)

5. Сравнить расчетную IRR с доходностью альтернативных активов:

• Если IRR выше доходности вложений в альтернативные активы (недвижимость, акции, облигации, депозиты), то бизнес выгодно держать и развивать;
• Если IRR ниже, необходимо пересмотреть стратегию или продать бизнес сейчас и инвестировать в более доходные активы.

Рассмотрим пример российского предпринимателя, владеющего растущим бизнесом. Рынок компании насыщается, растет конкуренция и ожидается, что в ближайшие 5 лет бизнес достигнет зрелости и замедлит рост – выйдет на плато.

Предположим, за счет оставшегося потенциала роста рынка, в 2025 г. компанию оценивают в 7.0(x) EV/EBITDA, что эквивалентно 3.8 млрд ₽ при оценочной EBITDA в 2025 г. в размере 750 млн ₽, и чистом долге в 1 500 млн ₽.

В 2025 г. владельцу бизнеса необходимо выбрать:

• Вариант 1. Не продавать компанию сейчас, получать дивиденды в течение следующих 5 лет, а в 2030 г. компанию продать, но уже по меньшему мультипликатору EV/EBITDA – 5,5(x). Предполагается, что мультипликатор будет снижаться из-за насыщения рынка и снижения темпов роста бизнеса на фоне ужесточения конкуренции, что в совокупности приводит к снижению рентабельности бизнеса;
• Вариант 2. Продать компанию сейчас и инвестировать полученные средства в другие активы. Например, в оптимизированный портфель из ценных бумаг (акции и облигации), недвижимость, банковские депозиты и т.п.

На первый взгляд (см. таблицу ниже), с учетом роста компании, ее продажа в будущем (2030 г.) может показаться оправданной.

Тем не менее, Вариант 2 – продажа бизнеса в 2025 г. – может быть предпочтительнее, чем Вариант 1, несмотря на то, что в 2030 г. показатели компании выше, чем в 2025 г.

Владельцу бизнеса необходимо учитывать значение не только EBITDA, но и:

• мультипликатора EV/EBITDA, по которому реалистично продать бизнес в будущем; и
• доходности акционерного капитала (IRR).

IRR помогает принять решение – владеть бизнесом и далее и получать доход или продать бизнес и вложиться в активы с более высокой доходностью.

При продаже компании в 2030 г. (период владения - 5 лет) по мультипликатору 7,0(x) EV/EBITDA, ее акционерная стоимость составит 3,8 млрд ₽. С учетом распределения 40% чистой прибыли в виде дивидендов в 2026–2029 гг. ожидаемая доходность владельца (IRR) составит 9,6% в год.

Для принятия решения владельцу бизнеса важно сравнить этот сценарий с альтернативным вариантом: продажей компании в 2025 г. и инвестированием вырученных средств в диверсифицированный портфель облигаций.

Ключевые допущения сценария развития компании в 2025-2030 гг.:

• Насыщение рынка, которое ограничивает темп роста компании;
• Появление новых игроков, снижающее рентабельность бизнеса;
• Единая дивидендная политика: 40% от чистой прибыли в 2026-2029 гг. направляются на дивиденды;
• Сокращение долговой нагрузки с 2,0(x) Net debt / EBITDA до 1,0(x).

Вариант 1.
Оценка компании и денежные потоки владельцев компании за 2025-2030 гг.

EBITDA и мультипликатор EV/EBITDA компании, млн ₽

Оценка компании
и дивиденды за 2026-2039 гг., млн ₽

Примечание:
EBITDA – Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization
Equity – Стоимость акционерного капитала
Net debt – Чистый долг, рассчитываемый как Финансовый долг за минусом денежных средств

В этом варианте владелец бизнеса продает компанию в 2025 г. (период 0) по мультипликатору 7,0(x) EV/EBITDA или 3,8 млрд ₽ за 100% акционерного капитала.

Полученные средства от продажи бизнеса владелец инвестирует в диверсифицированный портфель ценных бумаг: корпоративные и государственные облигации высокого качества, ETF и другие надежные активы. Для простоты будем учитывать портфель из корпоративных облигаций высокого кредитного рейтинга (AAA), в который владелец инвестирует на протяжении 5 летнего горизонта.

Предполагается вложение средств в облигации с фиксированным купоном и последующей реинвестицией доходов на пятилетнем горизонте. В этих условиях инвестиционный портфель имеет доходность (IRR) 14,9%, что значительно выше, чем в сценарии «удержания бизнеса до 2030 г.» - 9,6%. Будущая стоимость портфеля к 2030 г. составляет 7,5 млрд ₽, что на 42,1% выше, чем акционерная стоимость компании в варианте 1.

Вариант 2.
Продажа бизнеса в 2025 г. и инвестирование средств в портфель облигаций

Рост инвестиционного портфеля

Сравнение Вариантов 1
и Вариантов 2 в 2030 г., млрд ₽

Примечание:
[1] FV или Future Value – будущая стоимость инвестиционного портфеля и стоимости акционерного капитала в 2030 г.;
[2] Средневзвешенный срок до погашения или дюрация Маколея;

Ключевые допущения инвестиционного портфеля (упрощенный подход):

1. Владелец бизнеса инвестирует вырученные средства в облигации, входящие в Индекс МосБиржи Корпоративных Облигаций RUCBTR3A5YNS с дюрацией2 около 4 лет.
2. По истечению 4 летнего периода, инвестор реинвестирует средства на 1 год в новую комбинацию схожих корпоративных облигаций;
3. Уровень процентных ставок на всем протяжении 5 летнего горизонта не меняется и YTM сохраняется на уровне 14,9%, таким образом, владелец бизнеса при консервативной стратегией «фиксирует» свою доходность на уровне 14,9%.