Мы часто говорим, что компаниям необходимо расти, но важно уточнить – о каком именно росте идет речь. В корпоративных финансах выделяют три стратегии роста: (1) внутренний рост, (2) устойчивый рост и (3) активный рост. Каждая из них определяет темпы масштабирования бизнеса в зависимости от источников финансирования и стратегических целей.

Рост компании – не самоцель, а управляемый процесс, направленный на эффективность, устойчивость и стратегическое расширение. Активный рост, при правильной реализации, позволяет не только увеличивать масштабы бизнеса, но и повышать стоимость для акционеров.

1. Внутренний рост (Internal Growth)

Это наиболее консервативная стратегия роста, основанная только на инвестировании прибыли, остающейся после выплаты дивидендов. В такой стратегии роста не привлекается ни внешний долг, ни дополнительный акционерный капитал. Темпы внутреннего роста ограничены рентабельностью активов (ROA – соотношение чистой прибыли к общей сумме активе) и коэффициентом удержания прибыли (Retention Rate – доля чистой прибыли, остающейся нераспределенной). Темпы такого роста описываются формулой:

Стратегия внутреннего роста характерна для предприятий, предпочитающих полную финансовую независимость, а также для компаний, не имеющих возможности привлекать внешнее финансирование.

2. Устойчивый рост (Sustainable Growth)

Устойчивый рост предполагает, что компания финансирует свой рост не только за счет прибыли, но и привлекает новый долг. Ключевой фактор – структура капитала (Долг/Собственный капитал) не меняется, т.е. Долг растет только пропорционально росту Собственного капитала за счет нераспределенной чистой прибыли.

Это более гибкая и динамичная стратегия роста по сравнению с внутренним ростом, однако она все еще ограничена рамками разумной долговой нагрузки, рентабельностью собственного капитала (ROE – соотношение чистой прибыли к собственному капиталу) и размером нераспределенной прибыли:

Компании, реализующие стратегию устойчивого роста, стремятся сохранить рентабельность и контроль над рисками, избегая размывания долей основателей компании и роста долговой нагрузки.

3. Активный рост (Active Growth)

Стратегия активного роста – это стратегия масштабного развития, при которой компания использует все возможные источники капитала: прибыль, новый долг и новый акционерный капитал. Такой подход позволяет добиваться высоких темпов роста бизнеса, активно выходить на новые рынки, заключать сделки M&A, инвестировать в инфраструктуру и технологии. Стратегия активного роста оптимальна для компаний, стремящихся к лидерским позициям на конкурентных рынках.

Однако стратегия активного роста требует жесткой дисциплины в управлении капиталом: чтобы не разрушать стоимость бизнеса, рентабельность инвестированного капитала (ROIC) должна стабильно превышать стоимость привлеченного капитала (WACC). Только в этом случае активный рост повышает акционерную стоимость. См. статью ink Advisory «ROIC > WACC: Формула создания стоимости».

1. Постоянный рост – одно из условий достижения успеха

2. Постоянная работа с источниками капитала

3. Активные действия в разработке и реализации

Один из ярких примеров успешной реализации стратегии активного роста на российском рынке демонстрирует ведущий частный многопрофильный оператор медицинских услуг – ГК «Мать и дитя» (MDMG).

Компания вышла на IPO в 2012 г., разместив свои акции на Лондонской фондовой бирже. В тот момент ее выручка составляла 4,1 млрд ₽, а EBITDA – 1,7 млрд ₽. По итогам 2024 г. выручка компании достигла 33,1 млрд ₽, а EBITDA выросла до 10,3 млрд ₽.

Таким образом, за двенадцать лет компания увеличила продажи более чем в 8 раз, а EBITDA – более чем в 6 раз, обеспечив существенный рост капитализации и доходности для акционеров.

Такой рост бизнеса ГК «Мать и дитя» стал возможен благодаря последовательной реализации стратегии активного роста, основанной на:

• системных инвестициях в открытие новых клиник и медицинских центров;
• реализации сделок M&A;
• работе по повышению операционной эффективности и контролю затрат;
• сбалансированной политике управления капиталом и привлечения финансирования.

Реализуемая стратегия позволила ГК «Мать и дитя» не только занять прочные лидерские позиции на российском рынке медицинских услуг, но и продемонстрировать устойчивую модель масштабируемого роста в сфере частной медицины.

В основе роста бизнеса компании – несколько ключевых факторов, каждый из которых играет важную роль.

1. Постоянные программы инвестирования

Ключевым элементом стратегии активного роста ГК «Мать и дитя» стали масштабные инвестиции в развитие инфраструктуры и расширение географии присутствия. За 12 лет общая сумма инвестиций, включая капитальные затраты и сделки M&A, составила 39,0 млрд ₽.

Компания последовательно инвестировала как в строительство и открытие новых медицинских центров, так и в приобретение действующих активов. Если на момент IPO в 2012 г. в состав группы входил один госпиталь и восемь клиник, то к концу 2024 г. сеть выросла до 65 медицинских центров, включая 54 клиники и 11 госпиталей.

В 2025 г. ГК «Мать и дитя» продолжила региональную экспансию – приобрела сеть медицинских клиник ГК «Эксперт» за 8,5 млрд ₽.

В результате этой сделки количество медицинских учреждений увеличилось на 21 объект, продажи выросли на 6,4 млрд ₽ (+19%), а EBITDA – на 1,6 млрд ₽(+15%). Таким образом, ГК «Мать и дитя» дополнительно укрепила свои позиции как одного из лидеров российского рынка частной медицины

2. Работа над эффективностью

Помимо расширения сети ГК «Мать и дитя» работает и над повышением операционной эффективности. Даже при быстром росте бизнеса компания сохраняет высокую рентабельность: EBITDA (с учетом операционной аренды по стандарту IAS 17) остается выше 30%, а рентабельность NOPAT – не ниже 19%. Это означает, что компания не просто увеличивает продажи, но делает это с устойчивой маржинальностью.

ГК «Мать и дитя» работает с высокой операционной эффективностью – ее доходность на вложенный капитал (ROIC) стабильно превышает стоимость капитала (WACC), что позволяет ей создавать экономическую прибыль (Economic Profit, или EP) – один из ключевых индикаторов добавленной стоимости для акционеров.

Начиная с 2018 г. ГК «Мать и дитя» ежегодно генерирует положительную EP, которая в 2024 г. достигла 1,1 млрд ₽. Такой результат говорит о том, что компания эффективно использует привлеченные средства и создает долгосрочную ценность для акционеров.

3. Политика в отношении структуры капитала

На протяжении последних лет ГК «Мать и дитя» придерживалась консервативной политики в отношении долговой нагрузки, полностью финансируя рост за счет собственных средств. На конец 2024 г. у компании отсутствует финансовый долг, и 100% капитала формируется за счет собственного капитала.

Такой подход позволил компании сохранить высокий уровень финансовой устойчивости. В рассматриваемом периоде показатель Debt/EBITDA стабильно оставался на уровне ниже 1,5(x), что соответствует минимальному кредитному риску по шкале S&P (уровень А и выше).

В 2022 г. долговая нагрузка снизилась до нуля. На этом фоне у группы остается значительный потенциал для привлечения финансирования в будущем. При необходимости ГК «Мать и дитя» может привлечь от 20 до 25 млрд ₽ долга без ущерба своей финансовой устойчивости, доведя Debt/EBITDA до 2,0(x) и балансовый D/E до 1,0(x).

Это позволит снизить стоимость капитала (WACC) и увеличить доходность для акционеров за счет финансового рычага, сохраняя при этом низкий уровень кредитного риска.

Последовательная реализация стратегии активного роста позволила компании добиться впечатляющих результатов для акционеров: с 1 квартала 2019 г. по 1 квартал 2025 г. совокупная доходность акционеров (с учетом роста рыночной капитализации и дивидендов) составила 28,1% годовых.

Такой результат стал возможным благодаря росту цены на ее акции более чем в 3 раза – с 322 ₽ на начало 2019 г. до 1 025 ₽ в 2025 г., а также стабильной дивидендной политике компании.

Это подтверждает, что компания создавала стоимость для акционеров, а ее инвестиционная привлекательность остается высокой в долгосрочном горизонте.

Котировки акций MDMG
31.12.2020-31.03.2025 гг., ₽/шт.

Источник: MOEX